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OPINIÓN
13-01-2018 10:45:00
2018: ¿nueva estrategia monetaria?
Ante el fracaso de la estrategia monetaria, financiera y cambiaria del Banco Central; el gobierno decidió un cambio en el paradigma económico a partir del 2018. En efecto, a pesar del dólar bajo y la alta tasa de interés, la inflación fue en el 2017 del 24%, contra un estimado de entre el 12 y 17% por parte del BCRA. Ya en el 2016, con una estimación de un aumento de precios del 25%, la inflación real de ese año fue de un 41%.

 
 
En el primer año de gestión de Mauricio Macri la economía decreció, en -2,2%, habiendo sido el estimado de crecimiento del 2,5%. Ya en 2017 sube el PBI +2,8%, basado en que fue un año electoral, por el gasto público expansivo, principalmente en obra pública y pago de intereses de la deuda; sin considerar el sideral aumento de las Lebacs (US$ 22.000 millones en 2015, US$61.000 millones al cierre del 2017). Si no hubiese sido por la devaluación del 9% de los últimos días, que llevó al dólar de $17,55 a 19 (9%), la deuda en Lebacs hubiese sido de US$ 66.000 millones. Tal vez, el principal aspecto del nuevo paradigma (devaluación y menores tasas) se deba al balance del BCRA, ya que cada $1 de devaluación significa una ganancia de $100.000 millones, con el dólar a $19 se revierte una pérdida de $74.000 millones al 15 de diciembre de 2017, con el dólar a $17,55, a una ganancia de $ 130.000 millones, salvando el patrimonio neto del ente rector.

¿Por qué el aspecto patrimonial tiene estas variaciones? El activo del Banco está compuesto por tres rubros principales: reservas que ajustan por el valor dólar (US$55.000 millones); títulos públicos que en su mayoría también ajustan por la moneda estadounidense (US$ 68.000 millones) y adelantos transitorios al gobierno nacional que son en pesos. Como los pasivos son en pesos: base monetaria $1.011.000 millones que no pagan intereses y Lebacs por $1.110.000 millones que sí pagan altísimos intereses, cualquier devaluación licua estos pasivos.
En el análisis de estos números se ve que el gran ganador del ajuste del tipo de cambio es el BCRA que a costa de rifar su prestigio en el incumplimiento de las metas de inflación, logra salvar su patrimonio neto.

El gobierno intentará reducir el stock de Lebacs, pero aumentando la deuda del Tesoro, a su vez, la mayor demanda de dinero por el incremento de precios debería aumentar la base monetaria. Todo esto mejora el balance del BCRA ya que la base monetaria no paga intereses. Esto pondría en marcha el equilibrio “bueno” de la curva de Phillips: a menor inflación, más puestos de trabajo.

Nuestra estimación del dólar a fines del 2018, siempre dentro de este esquema, será de $22-$23, la tasa de interés bajaría al 22% (tasa de Lebacs última licitación 28,75%) y la inflación del orden del 20% (el gobierno estima un 15%). Los salarios deberían aumentar no más de un 15% pero en nuestra estimación será del 20%.

El riesgo de la curva de equilibrio de Phillips es convertirse en algo “malo”. Por ejemplo, impacto negativo por menor crédito fundamentalmente en los hipotecarios UVA, también se corre el riesgo que con menos salario tengamos un magro crecimiento por baja del consumo. Con el actual modelo económico será insoslayable el traspaso a precios del nuevo dólar.

Todos estos ajustes monetarios no darán resultado si el gobierno no constituye la “Unión Nacional”, convocando a empresarios industriales, el campo, bancos y servicios; sindicatos y los partidos políticos con representación legislativa; dándole un rol decisivo a la Iglesia Católica.

De no ocurrir, la puja distributiva dará por tierra cualquier intento de solución y la violencia social irá en crecimiento.

En definitiva, nuestras estimaciones para el este año son: 1. Inflación 20%, muy dependiente de tarifas; 2. Crecimiento 2,5%, muy dependiente de la inversión; 3. Déficit fiscal 6% del PBI (3,6 primario + 2,4% de intereses); 4. Deuda pública US$ 420.000 millones (70% del PBI); 5. Desempleo 8/9%; 6. Pobreza, 26/28% e Indigencia 7%.

Finalmente, si prevalece el equilibrio malo de Phillips, el final puede ser muy triste como en 1981, en los finales de la dictadura militar; en 1989, con la crisis del Plan Austral; y en 2001, con el fin de la convertibilidad.

Por si a alguien se le escapa, vale la pena recordar que en los años ‘60 los liberales Phillips, Solom y Samuelson, estudiaron la relación entre el desempleo y la inflación. En EE.UU e Inglaterra encontraron una relación negativa entre el desempleo y la inflación: a mayor inflación, mayor desempleo. Un aumento en la ganancia empresarial incrementaba la inflación, lo mismo ocurría si lo sindicatos tenían más poder para negociar incremento de los salarios.

Los monetaristas que conducen la política económica argentina, al igual que durante la dictadura y la convertibilidad, proponen una curva de Phillips de largo plazo porque en ese período bajaría la inflación y aumentaría el empleo. Esto se traduce en la frase del Ministro de Hacienda actual, cuando sentenció que la inflación en 2020 será del 5%. ¿Estarán pensando en la reelección eterna al igual que el kirchnerismo?
Keynes (asesor del gobierno americano en la crisis de 1930) agregaría: “En el largo plazo, estamos todos muertos”.

Por Aldo Pignanelli ex presidente del BCRA para Clarín
 
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